因为去年人民币大幅贬值，天津滨海新区建设投资集团有限公司（滨海建投）的两笔海外美元债因此违约债券限制条款，该公司已向债券持有人寻求违约豁免同意。国际评级机构标普认为，此项技术违约本可通过专业操作避免。

此次涉及“技术性违约”（technical breach）的两个债项，一项规模3亿美元，2018年到期；另一项规模4亿美元，2020年到期债券。发行人是滨海建投旗下的离岸SPV（特别目的载体） Zhaohai Investment (BVI) Limited，滨海建投(香港)发展有限公司(滨海建投香港)提供担保，滨海建投提供维好（keepwell）支持。

根据滨海建投的文件，上述两笔债券限制条款(covenant)规定，在债券存续期内，发行人及担保人的合并资本净值（consolidated net worth）以及合计所有者权益分别不能低于1美元和1千万港币。

而在截至2016年年末的18个月间，人民币对美元和港元累计贬值超过10%。由于担保人滨海建投香港的资产端大部分自人民币计价资产，而负债端大部分为美元计价，财务报告以港元出具，因此累积的汇兑损失在人民币贬值过程中持续增加，最终导致无法满足上述限制条款规定，触发违约（covenant breach）。

但标普将将上述情况视为“技术性违约”，也并没有改变滨海建投及其香港子公司的评级，因为它并非担保人滨海建投香港本身偿债能力恶化所致。

“滨海建投香港并没有因为还本付息而用尽所有财务资源，且来自滨海建投集团的母公司支持也未减弱。”标普在题为《猝不及防的离岸汇率风险：滨海建投何以违约境外债券条款》的报告中写道。

对此，滨海建投已于5月26日向债券持有人发出豁免同意申请，成为第一家请求境外债券持有人同意豁免限制条款技术违约的中国地方政府融资平台。滨海建投集团同时希望持有人同意将债券结构从维好结构转为担保结构。

标普认为，滨海建投本可以提前通过更加积极的专业操作来避免技术性违约，具体包括加强财务管理、主动监控境外市场的各种风险，如关注汇率风险、遵守债务限制条款等。

“除了人民币大幅贬值等外部因素以外，此事件也说明滨海建投集团在境外债务的财务管理方面缺乏警惕、经验和了解，从而导致违约限制条款。”标普全球评级信用分析师吕岚表示。

目前，城投海外债大部分由城投公司设立离岸子公司发行，境内城投母公司提供担保或维好协议支持。而离岸子公司并没有实际业务，资产与负债端币种不匹配，致其完全暴露在汇兑风险之中。据财新记者了解，目前很少有城投公司设立汇率对冲来应对汇兑风险。

标普的报告指出，早在2015年，滨海建投香港的资本净值就因为人民币贬值而大幅缩水，但该公司在当时并没有及时采取行动来避免此次可能的违约，直到准备2016年审计报告的时候才发现并公布了这个问题。

滨海建投表示，自6月20日之前同意豁免及修改债券结构的债券持有人将获得相当于债券本金0.35%的同意费，在6月20日至28日同意的债券持有人将获得相当于债权本金0.15%的同意费。

标普认为，滨海建投集团征得大部分债券持有人同意的概率很高，而征得同意对于该公司的信用状况将具有正面意义。

“此次违约反映出城投公司管理层对于离岸债券的限制条款不重视。”一位离岸债券市场买方人士表示，“这件事情不会对市场有情绪上的影响，但会提醒大家认识到城投债可能面临的一些问题。”

来源：财新

扫描二维码，分享本文到微信朋友圈

[wpqr-code]